▲人们在美国纽约时代广场拍摄“2026”灯光装置。图片/新华社 “人工智能是一个巨大的泡沫，破灭只是时间问题。”在近日举行的博鳌亚洲论坛上，上海财经大学滴水湖金融学院院长姚洋接受媒体专访时表示，巨大的人工智能泡沫迟早会破灭。然而，不希望AI泡沫破灭的美国科技公司却继续散布恐惧，肆无忌惮地戳破AI泡沫。一旦出现故障，可能会引发技术危机。事实上，近年来，美国人工智能领域投资大、负债大、回报弱的特点日益凸显。舆论持续关注美国AI阵营是否会出现“泡沫”。然而，真正令人担忧的问题往往不在于技术本身，而在于经济以及它存在的社会环境。当今美国经济的结构本身就呈现出深深的 K 形裂缝，其早在技术本身出现之前就已存在。如果我们暂时脱离AI发展轨迹，把目光投向AI将成为主流的美国大陆，我们会看到一端出现“冷热双生”的景象，在资本的包围下，AI产业如盛夏般突飞猛进。另一方面，美国许多传统产业尽管处于减产阶段，但仍持续下滑，寒冷天气普遍存在。另一方面，富人享受阳光的热量，扩大他们的财富。与此同时，普通家庭却在通货膨胀的雪下苦苦挣扎。冰与火之歌的这场技术革命不仅导致了美国生产力的惊人提升，也导致了社会结构的根本性重组。因此有必要超越内部和外部的技术争论站在行业一边，在美国经济气候日益两极分化的背景下，审视当前人工智能在美国股市的崛起。 ▲ChatGPT 上线前后美国前 1% 和后 50% 家庭总资产变化趋势。数据来源/Wind数据库冰与火之歌：“K型经济”在AI崛起下呈现构造裂缝。 “K型复苏”一词最早由经济学家彼得·阿特沃特（Peter Atwater）提出，并在新冠病毒大流行后被广泛提及。这个概念主要适用于美国疫情发生后出现的短期差异。它用来解释分化现象。科技、金融、白领远程办公等行业迅速收复失地，甚至多次创出新高，而线下服务和低技能岗位则深陷泥潭，收入和就业呈现一升一降的K型复苏轨迹。然而，在当前美国宏观经济形势下ebates表示，“K型复苏”正在逐渐被“K型经济”所取代。这一背景的变化旨在强调，这不仅仅是疫情后的短期现象，而是美国社会结构性不平等的长期后果，并因利率和通货膨胀的影响而放大。 2025年12月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在一次会议新闻中被问及“高收入家庭依靠房地产资产和股市来支持消费，而低收入家庭则受到五年来积累的物价水平的阻碍”的情况。他明确认识到“K型经济”的存在，并警告称，这可能会削弱美国经济扩张的质量，并侵蚀社会支持的基础。美国正在开发一种直观的 K 形构图。一方面是资本市场。虽然经济发展了在人工智能举措的支持下，作为经济支柱的消费者信心迅速一再下降，使我们回到了最糟糕的通货膨胀时期。两者之间的差异表明，美国股市的股息是有利于少数拥有大量金融资产的人的。与此同时，大多数美国家庭却默默承受着抵押贷款利率和生活成本上涨的压力。为了更直观地说明当前人工智能流行期间美国经济和社会的结构性断裂，我们选择了三个有代表性的方面进行比较。第一个层次的划分体现在美国居民财富积累轨迹的“加速”不同。数据显示，自2022年推出ChatGPT人工智能模型以来，美国最富有的1%家庭财富比例从27%增长到2025年的28.9%，而最底层50%的家庭财富比例则从6%下降到5.3%。规模上的差异每个阶级积累的资产正在扩大。从资产结构来看，美国主要家庭的财富高度集中于股票、基金等金融资产。一些研究表明，高收入者超过三分之一的净资产投资于股票和基金产品。但下面最富有的50%家庭的资产大约有一半集中在房地产，比如他们的房子，只有5%的人直接拥有股票。他们更加依赖工资和收入转移来生存。因此，美国不同收入阶层的财富增长轨迹截然不同。一方面，资产收入是“自我巡航”的，另一方面，工资收入是“静止的”。加速度的差异逐渐拉大了不同阶层之间的贫富差距。第二个层面的碎片化体现在美国消费驱动的“双速行为”。在 ingIn 记录的正面近年来，美国高收入家庭的工资增速逆势上升，2025年升至4%，而低收入家庭的年增长率则降至0.9%，为2016年以来的最低水平。美国银行研究院最近的一份报告显示，消费者直接感受到了收入差距的扩大，11月高收入消费者的支出比一年前增加了4%。虽然2025年将出现四年来的最高增长率，但低收入家庭的支出将比上一年减少不到1%。预计到2025年，前10%高收入人群的消费将占全国消费支出总额的49.7%，创历史新高。第三级划分体现在美国生产发动机的“双重划分”上。在美国，以半导体和电子元件为代表的高技术制造业生产指数自2017年以来快速复苏，预计2025年将接近170的最高值。另一方面，剔除高科技和汽车行业的传统制造业生产指数长期维持在90-100水平以下。从这个角度来看，美国所谓的“再工业化”似乎反映的是围绕人工智能的产业重新集中，而不是传统产业的普遍复苏。事实上，当前美国经济的冷热两极分化，是过去四十年政治激励和全球化浪潮共同作用造成的深刻鸿沟。要追溯这种差距的根源，我们必须回到20世纪80年代。当时，以里根政府为代表的新自由主义思潮正在全国蔓延，“人民至上”的理念正在深入人心。“效率”。导致国家制造业空心化。金融自由化的“季风”赋予了资本前所未有的流动性和增值能力。这个组合这些政策提振了美国的GDP，但也造成了社会层面难以愈合的创伤。精英阶层依靠配置全球资本的能力实现财富的指数级增长，而工薪阶层则普遍失去了稳定的产业支撑。数据显示，随着全球外包战略的深入，美国制造业的就业岗位数量出现了不可逆转的结构性下降，从20世纪80年代的约2000万个减少到目前约1200万个的水平。这意味着美国曾经吹嘘的、能够提供稳定收入和体面生活的“工薪中产阶级”的基础已经彻底崩溃。与此同时，医疗保健和商业服务等服务业迅速崛起，填补了就业缺口。如今，医疗和社会服务业是美国就业的绝对支柱。然而，这些职位往往工资低、待遇低福利待遇差，且不稳定程度高，使得落水管工人抵御风险的能力变得越来越脆弱。就业结构的变化直接导致了社会阶层的剧烈重塑。美国社会“两极分化”趋势愈发明显，最低收入群体和最高收入群体比例不断上升，而支撑社会稳定的中产阶级比例持续下降，中低收入群体和中高收入群体规模停滞不前。这意味着美国的社会结构正在从理想的“橄榄型”转向不稳定的“沙漏型”。同样，财富分配经历了长达40年的“缓慢运动”时期。美联储数据显示，2020年第二季度，美国最富有的10%人群的财富总额占全体居民财富的63.5%，最贫困 50% 人口的总财富下降至 5.5%。特别是2008年金融危机后，美联储的量化宽松政策引发了贫富差距的扩大。由于美国富人拥有股票、房地产等大部分金融资产，量化宽松注入的流动性导致资产价格迅速上涨，他们的财富像滚雪球一样滚滚而来。对于普通民众来说，这种大量的货币流水并没有与更高的工资、更好的工作或物质消费有效挂钩，贫富差距正在扩大。拜登政府上台以来，明确确立了不同于“涓滴经济”的发展理念，主张重建“由内而外、自下而上”的增长轨迹，辅之以税收抵免、社会福利扩张、产业补贴以及增加资本和营业税等一系列再分配和产业政策，以缓解经济下行压力。造成了长期积累的不平等。但实际效果极其有限，而且在一定程度上进一步加大了下层阶级的生活压力。另一方面，美国政府的巨额财政扩张在供应紧张的情况下推高了通胀。住房、能源和食品等基本必需品价格的上涨正在削弱低收入家庭真正获得补贴和福利的感觉。另一方面，产业补贴和政府投资在实施时更多地针对美国大企业，资源和利润仍然集中在实力雄厚的企业和资产持有者手中。为了控制高通胀，美联储被迫采取激进的加息政策。结果，财务状况已经对必需品价格敏感的普通家庭比富裕精英更直接、更强烈地受到通货膨胀的影响。结果，虽然该政策试图平衡经济，但实际上提高了家庭的借贷成本。例如，学生贷款、抵押贷款和汽车贷款的利率飙升，使更多处于底层的人陷入债务泥潭。我们看到美国过去40年的政治走向和市场力量是如何共同造就了现在冰与火的“K型”经济结构。这意味着当前的人工智能技术革命并不是在“白板”上发展，而是叠加在美国社会现有的不平等之上，创造了新的增长和分配动力。 ▲2010年至2025年美国半导体及电子零部件制造业趋势与工业生产指数比较，不包括高科技和汽车制造业。数据来源/FRED（美联储经济数据）飓风经过：AI的“技术加速主义”重塑美国贫富格局 如今，AI浪潮席卷美国美国正以其强大的引力迅速将资源、资本和预期利润吸引到少数核心企业中，严重威胁着美国经济的发展轨迹。从支出规模来看，AI产业几乎处于行业的核心位置。其中，微软、谷歌、亚马逊。英伟达、Meta、英伟达等几家科技巨头的资本支出几乎占美国企业资本支出总额的三分之一，每年支出接近4000亿美元，相当于丹麦一年的经济总量。从资本回报率的角度来看，这种增长红利也被一些最大的人工智能巨头准确地捕捉到了。截至2024年第四季度，掌控算力和模型输入的谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉的合并盈利飙升至1312亿美元，同比增速达31.7%，远超去年同期标准普尔 500 指数为 16.9%。尽管2025年盈利增速放缓至17%左右，但仍显着跑赢除“七巨头”之外的标准普尔500指数约9%，并贡献了当年标准普尔500指数整体盈利增长的约三分之一。与此同时，资本也注意到了这种表现的韧性，纷纷涌入，七巨头以54%的份额位居“最繁忙交易”榜首，标普500指数前10名股票占比超过35%，超过了2000年互联网泡沫顶峰时期，资本市场陷入疯狂。然而，随着财富分配和就业结构日益两极分化，人工智能产生的技术红利不会像溪流一样自动滋养低地，而是沿着现有“生产关系”的河流流向金字塔顶端。 “科技加速”的强大逻辑正在推动行业发展通过三个渠道将美国经济社会推向新的临界点。融资方面，围绕人工智能的资本出现了明显的“分流效应”，低成本资本持续向科技巨头集中，而美国传统产业则因融资环境紧张而面临困境。另一方面，市场对AI未来的乐观预期，让“七大”、AI独角兽等科技公司获得了非常高的市盈率和估值溢价。这种高估值本质上构成了一种信用“特权”。最有代表性的证据是，谷歌母公司Alphabet于2026年2月13日宣布将盈利100亿英镑，用于支持其人工智能、云计算和数据中心基础设施的扩张。这是由于发行了0年期公司债券。 2126年到期的100年期债券，票面利率仅为6.125%，对比同期英国3​​0年期国债收益率为5.2%左右，美国30年期国债收益率为4.7%左右。这完美地说明了科技巨头作为人工智能时代的关键基础设施提供商，在债务融资成本方面已经享有“主权”级别的定价特权。这一优势使得科技巨头能够“不计成本”地部署GPU、建设数据中心、聘用顶尖人才，创造赢家通吃的“马太效应”。与此同时，美国的制造业、零售业、建筑业等传统产业被资本视为陈旧且缺乏想象力的资产。由于估值长期受到压制，他们将需要通过银行借贷和发行高息债券以更高的成本筹集资金。随着人工智能不断“吸走”有限的流动性，美国传统企业被迫削减资本支出、停止生产线升级，甚至裁员以保证现金流安全。论财富目前，资产回报和收入水平的“温差”正在极大地重塑美国的贫富格局。富人独享高增长、高工资的资产，而中低收入群体却深陷高债务之中。其中，AI领域以令人印象深刻的181%的回报率和124%的利润增长率占据市场主导地位。然而，由于较高的进入门槛和股票集中度，只有最富有的1%的人拥有近一半的市值和美国人的价值。这种“估值红利”牢牢地固定在金字塔的顶端。与此同时，AI专业人员的薪资水平也明显高于社会平均水平。根据美国劳工统计局的数据，前者约为后者的2.2倍，工资差距达122%。相反，与资产盛宴隔绝的普通家庭却面临债务困难。到2025年，美国信用卡债务将达到1.28万亿美元，平均利率为约23%，远高于同期30年期抵押贷款利率6%至7%和投资级企业债券收益率5%至6%。这种高息债务负担对处于底层的人造成的影响尤其严重。 2025年第一季度收入最低地区的10%拖欠率达到20.1%，而同期收入最高的10%地区的信用卡债务拖欠率仅为7.3%。警告信号将于2025年9月出现。当时，美国次级汽车贷款公司大约有10万笔未偿还贷款。该机构的破产申请表明，次级汽车贷款面临的压力已经超出了借款人的防御范围，并开始直接影响贷款机构本身。政治方面，拜登政府以来，政治资源、财政补贴、国家资本也开始聚焦AI领域。美国将通过2022年7月《芯片与科学法案》出台，计划投资约2800亿美元振兴半导体制造和前沿技术研发，其中约2000亿美元将直接投资于人工智能等关键技术领域。进入2025年，美国政策重点从“产业互补”转向“大规模基础设施”，明确将人工智能定位为“第四次工业革命的核心技术”，以长期维持美国科技和经济霸权，并明确以“赢得人工智能竞争”为目标。 2025年1月21日，由美国政府主导、OpenAI、软银、甲骨文等大公司共同支持的Stargate计划一次性获得高达5000亿美元的投资承诺，重点建设AI数据中心和算力网络。资本和政策的融合正在为人工智能铺平物理“高速公路”。当年7月23日，白何公布的《赢得竞争：美国人工智能行动计划》明确承诺为领先的人工智能企业、云服务提供商和数据中心运营商提供财政补贴、税收抵免、政府采购激励等支持。他还呼吁扩大之前《芯片和科学法案》的税收减免范围，将人工智能数据中心和电网改善项目纳入其中。于是，政治的“制度卫士”被推到了基础设施端。同年 11 月，特朗普总统签署了一项创建 Project Genesis 的行政命令，该命令将整合能源部 17 个国家实验室、NVIDIA、亚马逊和其他 24 家科技巨头的资源，创建一个国家人工智能科学平台。一系列支持人工智能的政策将导致美国以私人投资为主的社会资源配置发生变化，并开始显现出明显的分化。投资与人工智能高度相关的信息产品到2025年，加工设备和软件将继续同比增长约14%，而制造业相关固定资产投资则连续三个季度持续负增长。换句话说，传统产业投资大幅放缓，而资本流向算力、数字基础设施相关领域却在加速。从之前的机制不难理解，在美国现有的传输体系和​​渠道下，接近新兴技术的群体，比如富有的个人、AI行业精英，或者是最先获得政治优惠的公司，正在享受着前所未有的红利。那些已经处于边缘的人在通货膨胀、债务和传统产业萎缩之间挣扎。 ▲ 1980年至2025年美国就业结构趋势变化。数据来源/Wind数据库 掌握风向，搭建渠道：AI c竞争也是“提高社会治理能力的大考”。如何让人工智能分享社会成果，而不是让它成为撕裂社会的新力量，是当前美国政策和制度设计必须解决的核心挑战。从历史上看，几乎所有重大技术革命都伴随着某种程度的投机或泡沫。这是市场上正常的试错过程。另一方面，经过40年的新自由主义变革，美国经济社会的“制度缓冲”，如工会组织、税收监管、反垄断监管等已被显着削弱。如果资源在算力、芯片、模型平台等方面继续向一个方向积累，而没有任何延伸到实体经济或普罗大众的补偿机制，美国经济的K型分化将会进一步扩大。另一方面，当前美国的AI热潮这既涉及真正的技术进步，也涉及典型的资本过热。确实，人工智能产生的资本和利润是否可持续，不仅仅是行业收入模式是否尽快稳定、资本回报基于真实生产力收益、缓解由此产生泡沫的系统性风险的问题。还取决于政策能否纠正资源过度集中造成的结构性失衡。更重要的是，当前美国经济面临的危险是这种“周期性过热”将与“地缘政治不稳定”产生共鸣。这就是我正在做的事情。面对大国竞争，为了确保关键技术的领先地位，美国政府对人工智能产业颠覆和估值泡沫高度“默许”，而“战略性地忽视”传统产业和民生领域的“贫金”。这种“无视内部平衡和追求”的策略“唯领”本质上是一个危险的战略判断错误。如果政策和资本过多聚焦于算力、芯片等高端领域，制造业、物流、公共卫生、大众教育等吸纳大量就业岗位的行业，可能会因资源分流而“流血”。如果在转型尚未完成之前，因资源压力而过早减少中等技能岗位，需求侧萎缩将限制新技术的扩散和落地。如果说宏观层面的问题在于美国经济的战略偏差，那么微观层面的风险则来自人工智能行业内部的“嵌套式周期性投资”和“民间信贷黑匣子”。然后用这笔资金购买云算力和GPU资源，形成“从左到右”的闭环交易。结果，书本收入和成绩收入迅速增加，但没有产生可比的实际社会生产力。与此同时，以另类资产管理公司Blue Owl为代表、深深扎根于本轮人工智能软件和基础设施融资的私人信贷市场在美国迅速扩张，以高杠杆和信息不透明为标志。近期有关公司资产质量和流动性的争议和处置造成了巨大的市场压力。再加上人工智能驱动的美国经济的“资本自循环”和私人信贷的“黑匣子扩张”，其逻辑非常类似于2008年次贷危机之前存在的“分割打包、层层杠杆、信息不对称”模式。如果资金不能及时回归“现实”，相关的现金流就会受到影响。美国的人工智能项目将被扰乱，宏观经济流动将被扰乱。波动性增加可能会引发连锁反应，例如云服务收入的下调。信用违约率上升和信用违约率下降，可能会放大系统性风险。今天，人工智能的中心命题不是要不要开发，而是如何开发。在发展过程中，通过制度创新实现包容性发展。尽管不同国家的制度传统、产业结构和社会契约存在很大差异，但它们有一个共同的方向性要求：如何在促进创新的同时确保工人的平稳过渡。因此，AI浪潮下各国面临的问题和解决方案也有很大相似之处。这个过程首先需要重组竞争秩序，从源头缓冲人工智能浪潮本身的影响。规模存在自然经济模型平台和计算能力基础设施中的文件和网络效应。因此，重点是推广开放接口，确保数据的公平访问，提高数据的可移植性，避免技术和市场双寡头垄断，同时又不妨碍领先公司的创新能力。第二步是调整财税结构，有序引导资本进入社会。历史经验表明，当生产率显着提高、分配机制延迟时，财富往往会在规则调整之前迅速向资本集中。人工智能时代，算法和自动化正在显着提高资本回报率，这就需要“政府之手”来调整分配结构，包括优化资本利得税、引入超额利润调节机制、考虑与数据价值相关的公共利益分配等。其本质不是惩罚创新者而是要确保技术发展的成本和红利通过系统进行分流，实现社会内部更加平衡的循环，而不是积累在少数节点，从而增强社区的财务弹性。最后一步是为全面​​变革打下“基础”。具体来说，我们将利用公共投资建设开放算力平台，支持开源模型生态，将计算推向新型公共基础设施。权力是可以内置的，这不仅降低了人工智能在中小企业、教育科研、公共卫生等领域的应用门槛，也防止了资本垄断技术红利。在此基础上，需要同步建立“全民技能转移机制”，将政策重点从“补贴企业”转向“赋权个人”。建立稳定、长期的再培训体系针对受影响最严重的职业，利用工资补贴和负所得税等工具，为工人在过渡时期提供必要的缓冲。归根结底，这些制度创新不会改变现有的市场秩序，而是确保技术创新能够成为包容性增长的新起点。历史一再表明，技术扩散的指数变化与制度调整的线性步伐之间存在着天然的“时滞”。因此，AI时代真正的竞争不仅仅是算力或算法迭代的竞争，更是社会治理能力的“刷新考验”。能够在促进创新的同时保持分销结构弹性的公司可能会在新一轮的全球技术竞争中获得优势。从这个意义上说，在技术革命的“冰与火之歌”中，问题是：人工智能的未来，不仅在于技术本身，更在于社会治理体系能否优化、先进。这是人工智能时代社会科学研究人员仍然面临的一个核心问题。撰文：曾轶尧、鲍洪【香港中文大学（深圳）前海国际问题研究院】编辑/何锐 校对/刘宝庆